巨头财报透视：AI军备竞赛下的现金流隐忧

上周Alphabet股价遭遇创纪录单日暴跌，纳斯达克指数随之下挫约2%，科技与AI板块集体承压。表面看是每股收益2.12美元远低于3.02美元的预期，但深究数据会发现，这0.90美元的差距主要源于对SpaceX持股产生的约82亿美元未实现亏损，而非核心业务崩盘。

剥离一次性因素，业务分化明显。Google Cloud营收激增103%，利润率升至36.2%；但受Gemini研发支出影响，整体运营利润率从34.0%滑至31.8%。Meta虽因98.9亿美元诉讼费用导致账面利润率降至20%，剔除后实际利润率高达35.4%，优于此前水平。

真正的减速信号来自传统防线。搜索广告增速从17%放缓至12%，Windows OEM收入大跌27%，Intel更是因四季度营收指引不及预期导致股价重挫近30%。相比之下，Azure以48%的增速领跑，且下季度指引进一步上调至49%-50%，算力需求依然供不应求。

现金流压力才是这场AI军备竞赛的真实代价。Alphabet、亚马逊和Meta的自由现金流分别录得-91亿、-334亿和-21.2亿美元的负值。尽管微软仍保持186亿美元正向自由现金流，但其250亿美元债券发行获得4.6倍超额认购，显示市场资金充裕。

四大巨头的资本开支指引已延伸至2027年。钱不是问题，问题在于这种高强度的借贷投入需要持续多久才能转化为实质回报。